【投顾论市】全球震荡中唯一抗跌板块

越声理财 | 2021-03-27 10:58:22 | 分享至

本周,全球金融市场动荡不安。美债收益率处于上升通道,道指、纳指和标准普尔指数纷纷下跌。国内也同样如此,上证、深证、创业板指数也纷纷下跌,绝大部分板块资金都是净流出,而唯有一个板块成了这动荡中的乐土,那就是券商板块,本周净流入5.9亿。今天我们就谈谈券商板块为何能被看好。

 

首先,近期政策利好券商板块。注册制降低了上市要求,使得投行市场扩大;除此之外,上周的《关于修改<证券公司股权管理规定>的决定》降低了券商净股权融资要求,提高了资金流动性。而且,券商板块今年的ROE在不断提高,近十年翻倍增长。并且,国内券商潜力很大,仍有很大提升空间,再加上其头部集中率不断攀升,券商板块未来一片光明。

 

注册制有利于投行市场扩容,头部集中显著

 

受益于注册制,投行全业务链条成为券商业绩持续增长点。受益于科创板及创业板注册制试点,2020年股权融资中首发规模达4700亿元,同比增长85%,再融资规模1.2万亿元与2019年基本持平。随着注册制后续将在全市场推广,及再融资松绑、并购重组等增量业务带动下,投行是未来几年券商的持续业务增量来源。并且,投行业务持续向头部集中。近两年头部券商(如中信、建投等)在投行业务份额持续提升,至今为止,头部大型券商IPO排队企业数量也远超其他券商,预计注册制后对投行定价、风控能力要求提升,投行品牌“溢价”将持续提升,具备资源禀赋、市场化机制、体系化架构的头部券商会持续收益。

 

券商保荐承销收入及占投行收入比重

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资料来源:WIND

 

股权融资(首发+再融资)及债券承销规模;亿元

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资料来源:WIND

 

IPO排队企业家数排名

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资料来源:WIND

 

政策利好,融资宽松

 

上周,新的证券公司股权管理规则发布,主要股东资质门槛下降,券商引入资本再迎利好。证监会3月19日发布了《关于修改<证券公司股权管理规定>的决定》。重点内容包括:适当降低证券公司主要股东资质要求;取消主要股东具有持续盈利能力的要求;将主要股东净资产从不低于2亿元调整为不低于5000万元人民币;不再要求主要股东具备相匹配的金融业务经验;不再要求主要股东为行业龙头;禁止证券公司股权相关的“对赌协议”。新规落地有利于提升证券公司股权稳定性。适当降低对证券公司主要股东资质要求,意味着新进股东门槛也相应下降,此举提升了证券公司股权流动性,为证券公司引入新的资本提供了便利。

 

2020年行业收入、利润同比大幅增长,全年ROE预计8.3%左右。2020年前三季度,证券行业收入、净利润分别为3424、1327亿元,同比分别增长31.1%、42.5%,预计全年增速整体高于前三季度增速。预计全年ROE约8.3%,在去年基础上提升约1.9pct。?近十年行业营收、净利润复合增长7.3%、5.3%。以近十年维度(2010-2019年)观察行业增长,行业总资产、净资产、收入、净利润的10年CAGR分别为15.6%、15.2%、7.3%、5.3%,剔除2014-2015年牛市的相对特殊阶段,整体而言近十年证券行业实现了翻倍的增长。但行业的增长,仍体现出波动起伏大、复合增长并不显著的特征。

 

证券行业营收、净利润、ROE变化趋势;亿元,%

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资料来源:WIND,证券业协会

 

证券行业主要指标近十年增长情况;亿元,

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资料来源:WIND,证券业协会

并且,国内券商潜力很大,仍有很大提升空间。与美国相比,行业ROE处在30%以上,而当前国内ROE不到两位数,行业的盈利能力远不及当年的美国。

 

行业集中度上升

 

近年来国内券商头部集中也呈现提升趋势,尤其是2015年以来,如股债承销额、和营收、净利润集中度都呈现较快上升趋势。在行业分类监管体系之下,行业集中度有望呈现持续提升态势。2019年7月,证监会发布《证券公司股权管理规定》。受新规影响,一些中小型券商的业务资格或受到限制,行业会出现一批只能做传统业务的专业类券商,而龙头券商在市场准入、资金、品牌、人才等上更具优势。分类监管框架下,龙头券商集中度有望进一步提升。而行业集中度提升的过程中并购重组或是主要的手段和趋势。尤其当前政策支持打造航母级券商,反观海外大投行的发展经历,几乎每家投行是通过收购开拓新市场或进入新领域从而做大做强。如高盛通过并购在房地产业务、资管业务、财富管理、海外业务进行整合,实现其业务版图的完整和经营效率提升。参考海外券商集中度提升路径,国内券商或也有望通过兼并重组加速整合。

 

国内股基市占率不断提升

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资料来源:WIND

 

国内行业总资产、净资产、净资本集中度

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资料来源:WIND

 

国内券商营收和净利润集中度

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资料来源:WIND

 

结论:短期来看,在注册制、证券新规和其2020年业绩超预期影响下,证券板块迎来利好,值得关注。长期来看,券商板块具有很大潜力。随着其头部集中度的提高,其营收和ROE也将持续提升。

 

关注标的:中信证券,中信建投,海通证券,广发证券,国泰君安

 

风险提示:宏观经济增速不及预期、市场大幅波动、政策变化、疫情反复

 

 

越声理财投研部

2021.03.25


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来源:越声理财


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