【投顾论市】平安中国大趋势,军工拐点已确立

越声理财 | 2020-12-12 14:05:06 | 分享至

平安中国大趋势  军工拐点已确立


回顾2020,军工超额收益来源于基本面拐点机构资金推动

 

年初至今,军工板块涨幅跑赢大盘,截至12 月4 日,中证军工指数年内涨幅达48.81%,同期上证综指累计涨幅为12.93%,军工板块跑赢大盘35.88 个百分点,位列各行业第4 名


军工板块走势与上证指数对比

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(数据来源:中信建投


军工板块大幅跑赢指数,离不开基本面的加持军工板块前三季度业绩快速增长,行业景气度持续提升。95 家公司共实现营业收入3188.12 亿元,同比增14.98%,实现归母净利润220.16 亿元,同比增长51.00%,剔除中船防务变卖股权收益超33 亿元的影响后,实现归母净利润187.16 亿元,同比增长26.04%


5 年前三季度军工行业营业收入和归母净利润

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(数据来源:中信建投


此外,公募基金对军工板块的配置亦相当积极截止到2020 年三季度末,公募基金军工持仓总市值为727.40 亿元,相较于2020 年二季度末大幅增长124.18%,持股总市值41570.11 亿元,军工股持仓占比为1.75%,相较20 年二季度0.97%的持仓占比提高了0.78 个百分点。不过相较于总市值/流通市值占比,当前军工板块依然处于明显低配的状态仍有提升空间。


公募基金对军工板块持仓变化情况

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(数据来源:中信建投)


十四五规划或从政策层面推升军工企业高景气度

 

2020 年伴随“十四五”规划的落地以及新型军备的加速列装量产,预计2021 年相关企业景气度加速提升。“十四五”明确指出,未来聚力于军备现代化制造,拓宽自主创新能力。十三五期间,我国持续加大军事费用支出,总计投入55637 亿元,与“十二五”相比,整体增长50.91%,年均增速6.5%;年均GDP 占比达1.9%,为同步国防力量与经济实力的配套程度,军费每年增量紧跟国民经济生产总值,呈现强相关性;由于军事领域的配套性,军费的增加必然会增加军事设备的需求,从而带来军工产业链的整体景气度提升。


中国“十三五”期间军费支出持续提升

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(数据来源国防预算白皮书)


2019 年全球军事投入情况来看,美国以7320 亿美金占据世界第一位置,中方军费投入1775 亿美元,占比不及美方1/3;从GDP 角度来看,美国军事投入占比GDP3.4%,人均2231 美元;中国军事投入占比GDP1.9%,由于人口基数太大,人均费用只有123 美元,仍显著低于发达国家平均水平。为确保经济发展的高速运行,我们认为国防相关投入加大、军备实力不断夯实是确定性较高的大方向。


2019年全球主要国家军费投入

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(数据来源斯德哥尔摩国际和平研究所)


、军备缺口仍在新型装备迭代提速

 

军机根据World Air Force 数据,美军三、四代机型累计服役量已经达到94.90%,我国现役2、3 代机型累计服役量达到81.30%,军机迭代速度远低于美国。第三代战机歼-10/11/16 仍为装备服役主力机型;四代战机歼-20刚开始列装,在役数量仅为15 台;除战斗机外,运-20 作为我国中长期科技的优先发展项目,自2016 年列装,2019 年服役量达到71 台,预计近期20 系军机会迎来量产,推动相关企业业绩进入拐点。


国内四代战机装备量有望大幅提升

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(数据来源:World Air Force


无人机方面近年来发展迅速,作为现代化军队中大型战机的有效补充,无人机应用前景广泛, 如配合有人飞机进行侦察探视,或进入高威胁区进行作战;2000-2019 年,美国国防部对军用无人机相关的投资预算从0.28 亿美元上升至7 亿美元,年复合增速18.4%。为抢占无人机领域的发展先机,我国近年在无人机方面研发始终处于头部位置,目前许多产品性能参数水平与美国先进无人机相当。随着政策发展和战略部署带来的需求增长,供应链优化带来的成本控制,相关的整机组装、零部件生产及上游原材料生产企业景气度存在进一步提升的空间。


产能扩张伴随业绩继续加速释放

 

当前,我国军事力量已由原有的四大军种转变为陆、海、空、火箭、战略支援、联勤保障六大军兵种。我国空中战力与世界一流水平相比仍有较为明显的差距,新型号列装需求强烈;我国海军正由“近海防御”向“远洋海军”转变,海军装备正遵循由量到质、由近及远两大趋势发展;陆军地面装备机械化程度仍需进一步提升。

 

军方对装备的需求更加面向实战化,带来了需求端的本质性变化,主要体现为以下三个方面:

1)加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。能满足未来作战需求的新装备将加速列装,不能适应未来作战需求的老装备将逐渐停产并退出历史舞台;

2)全面提升标准化、系列化、通用化水平,降低武器装备成本。武器装备价格高则军费难以支撑较大规模采购,也就难以形成较强的战斗力,军方对武器装备降低成本的需求日益迫切;

3)对武器装备质量要求日益提升。实战化提升了对武器装备可靠性、环境适应性、平均无故障时间等质量要求。

 

军品订购、生产、交付流程

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(资料来源:中信建投


为适应大量的军品需求,军品企业扩产步伐加快,同时,主机厂外协比例有望提升,新的产业集群将快速形成。从2020 年上市公司增发扩展计划可以看出,上游材料、微波组件、中游零部件加工等各环节的军工企业均有扩张产能规划,产业链多环节企业同时扩产反映行业下游需求旺盛,同时也反映公司对未来订单增长的信心和确定性较强。


2020年部分上市公司扩产计划

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(资料来源上市公司公告汇总整理


值得关注的细分赛道及标的

 

1、航空器及发动机

 

根据《World Air Force 2020》数据显示,截止2019 年,我国军机数量规模为3210 架,其中战斗机为1603 台,占比50%。目前,我国现役军机在质量和数量方面均远落后于美国,军机质、量亟待升级。美国目前战斗机数量规模为2832 台,其中主要以三代机、四代机为主,分别占比78.7%、16.2%;而我国现役军机主要以二、三代机为主,分别占比35%、46.3%。我国第三代战斗机新机型歼-16,第四代战斗机歼-20分别于2016、2017 年开始服役,与美国最新隐形战斗机F35 相比,歼-20 作战半径大,飞行速度快,具有超级巡航能力和更高机动能力,目前是国际先进空中作战武器,市场潜力巨大。

 

我国现役航空器型号及其生产单位

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(资料来源:西部证券

 

发动机国产替代趋势明显。其中ws10 已经上机应用、ws20 处于试飞阶段、ws15 有望在十四五期间进行测试、未来在如“枭龙”等无人机领域的匹配会进一步放大国产替代趋势。从WS-10 定型开始,我国军机发动机国产化趋势较为明显,WS-10 在三代机新型战机J-15,J-16 上大量配装,针对我国新一代军机,航发集团分别研制了配套的国产发动机,例如用J-20 的WS-15,用于Y-20 的WS-20,以及用于Z-20 的WZ-10 等。根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所数据,2017 年以来,我国发动机进口额呈现显著下降趋势,2019 年发动机进口额相比于2017 年下降14%。


航空发动机国产化趋势明显

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(资料来源:西部证券

 

2、军用新材料

 

碳纤维方面,我们认为未来随着碳纤维技术的逐步成熟以及规模化生产对成本的稀释,国内碳纤维产能利用率有望逐步走高,生产企业的盈利能力也将大幅跃升。随着军机和国内民用市场需求的放量,国内碳纤维产业有望乘风而起,进入发展快车道。2019年国内航空航天领域使用碳纤维复合材料2154吨,同比2018年1538吨,有约40%的大幅增长。根据当前国内军用飞机数量、先进性方面与世界军事强国之间的差距,以及国内民航客机尚未开始量产的现状,我们判断碳纤维复合材料未来市场空间巨大,高速增长势头可持续国产化阵营将逐步打破以日本东丽、美国HEXCEL为首的垄断格局。


国内碳纤维需求量逐步提升

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(数据来源2019全球碳纤维复合材料市场报告》)

 

此外航空发动机“推重比”不断提升,带动主力材料高温合金用量不断增长。航空发动机性能主要取决于涡轮前温度、推重比、燃油消耗率等主要指标,其也是航空发动机分代的重要依据。据航空材料学报报道,自20 世60 年代中期至80 年代中期,涡轮进口温度平均每年提高15℃,其中材料所做出的贡献在7℃左右。以美国的军用发动机为例,装配于第一代战机的J57 发动机,其涡轮前温度为870℃,推重比为3.32,高温合金使用量占比小于10%,而列装于第四代战机F22F119 发动机,其涡轮前温度高达1750℃,推重比为10,相应,其高温合金使用量占比高达60%以上。类比之下,随着我国新型国产发动机的量产以及新一代军机配套发动机的定型、生产,将带动高温合金需求量的不断增长。


以美国为例,高温合金用量在先进发动机中用量占比不断增加image.png

(数据来源《高温合金材料学》)


3、国防信息化

 

从政策层面来看,十八大报告已经将信息化作为军队现代化建设发展方向,构建了一个初步“三步走”战略;随着时间推移,十九大报告中开始真正深入提到军事智能化发展,开始加强联合作战能力和全城作战能力建设,目标到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展,2035年实现国防和军队现代化。我国军队在关键武器装备及信息化程度跟美国和俄罗斯相比仍然差距很大,从政策规划来看,目前处于十三五规划最后十四五规划怨念,军工信息化有望迎来加速阶段。


政策助力我国军工信息化发展

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(资料来源:智研咨询


2020 年11 月发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中对我国国防和军队建设作出战略部署,其中强调要加快机械化信息化智能化融合发展,全面加强练兵备战,确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。我们认为随着人工智能技术的加速运用,智能化正成为继机械化、信息化之后推动军事力量建设的下一发展重点;而信息化在智能化和机械化之间起到承上启下的重要作用,未来在智能化持续推进下,信息化武器装备有望进一步升级改造,以信息化武器装备为骨干的装备体系有望加速形成。

 

4、无人机

 

在近年来的地区冲突中,无人机的作用正被各国军队和军事专家所重视,例如,胡塞武装用无人机骚扰沙特军队、攻击沙特油田,叙利亚战场上无人机更是频频出镜。在9 月底爆发的纳卡冲突中,双方开战后的24 小时内,阿塞拜疆运用智能无人机“蜂群战术”,对亚美尼亚的地面装甲部队造成重大毁伤。坦克曾经的天敌——武装直升机,甚至有被无人机取代的趋势。

 

根据MarketsandMarkets 数据,2018 年我国军用无人机市场规模约为15.94 亿美元,与前瞻产业研究院的预测基本相仿,该机构预计2025 年我国军用无人机市场将达到98.66 亿美元,7 年复合增速约为29.7%。我们认为一方面随着现代战争形态向智能化、无人化加速转变,另一方面,随着我国军用无人机产业日趋成熟,军用无人机在情报侦察、军事打击、信息对抗等领域的应用渗透率有望加速提升,市场前景非常广阔。因此,根据Markets and Markets 的增速预测,2025 年军用无人机市场有望达到690 亿元。


中国无人机市场规模

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(数据来源前瞻产业研究院,Markets and Markets


我国无人机凭借较高的性价比,自2009 年开始首次实现出口,出口主要国家包括巴勒斯坦、埃及、阿联酋以及东南亚等国,一跃成为无人机出口第二梯队。以“彩虹”与“翼龙”系列为代表的察打一体无人机深受国际客户青睐,并在局部冲突中屡建奇功。在国内市场,为了弥补有人机的不足,以及应对局部冲突的灵活性考量,国内军用无人机或将进入大规模装备期。

 

5、导弹

 

现代战争中,精确制导武器的重要性逐步凸显,在作战中的使用比例由1991 年海湾战争中的约8%增加到2003 年伊拉克战争中的约70%。根据《导弹武器的低成本化研究》,制导系统在导弹中成本占比较高,大部分都在40%以上,如PAC-3 和THAAD 分别占到47%和43%,甚至在先进的中程空空导弹中占到了70%以上,但在弹道导弹中的占比相对较低,大概在20%-30%。


现代战争中精确制导导弹占比迅速提升

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(资料来源《从历次局部战争看美军精确制导弹药的发展》(任武能),《国外卫星导航军事应用》(李向阳))

 

近年来全球范围地缘竞争加剧,国际军贸市场呈现整体上升趋势,以导弹为代表

的武器交易量随之增长。新型武器加速列装,不断更新换代,导弹武器也不断跟进。国内军改,加强了对抗性训练,对导弹、弹药等消耗类武器装备使用周期将有所缩短。因此展望“十四五”期间,我国导弹产业链将进入景气周期。

 

全球武器交易市场在波动中呈上升趋势

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(数据来源SIPRI

 

近年来全球导弹行业保持高景气,国际导弹产值不断增长。根据Forecast International 公司发布的全球导弹分析报告,2019-2022 年全球各类导弹产量将达158278 枚,产值可达400亿美元。

 

2019-2022 年导弹市场预测

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(数据来源Forecast International

 

 

相关标的一览

赛道

标的

简介

航空器及发动机

中航沈飞(600760)

公司是目前国内歼击机唯一上市平台,未来将充分受益于军机需求放量;首艘国产航母入列将使2020 年歼15 需求出现较大同比增长,新老需求叠加可为公司提供未来2-3 年业绩支撑

中航西飞(000768)

公司作为运20 等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21 等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。

航发动力600893

公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。公司产品交付顺利,生产维持高速运转。主营产品正处于新老交替阶段,完全成熟后整体利润率将迎来较大提升。

航发控制000738

公司作为国内航空发动机控制系统龙头,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。公司始终重视研发投入,现拥有国家认定的技术中心、博士后工作站,为国家航空装备的研制生产提供了技术支撑。

爱乐达(300696)

公司为军民用航空零部件稳定供货商,将受益于我国军用新机型放量周期,热表处理和无损检测产线投产也将进一步提升公司的盈利能力。

军用新材料

光威复材300699

公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为五到十年的快速发展奠定基础。

西部超导688122

国内军机高端钛合金供应双寡头之一,新一代军机量产奠定其中短期业绩增长。行业的特殊门槛下,国内军用航空钛合金领域形成了公司和宝钛股份双寡头竞争格局。积极布局高温合金业务,拓宽公司业绩增长空间。

钢研高纳300034

公司高温合金生产产业链布局完善,在新型高温合金领域优势明显。其中,公司在粉末高温合金,金属间化合物等新型高温合金领域具有明显优势。内、外生性增长模式双管齐下,助力公司业绩规模迅速扩张。

国防信息化

航天发展000547

公司电子蓝军、网络安全与微系统三大新产业快速推进,业绩保持较高增速,发展前景广阔。作为航天科工集团重要的资本运作平台,集团内优质资产注入可期。

中航光电(002179)

公司未来产品将定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高。公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。

无人机

航天彩虹002389

公司聚焦中高端察打一体机,产品附加值高、竞争格局好。中高端产品已树立国际品牌力,客户粘性助力公司产品市占率进一步提升。公司加大高端产品研制,国内外市场有望进一步打开。

导弹

高德红外002414

公司在国内红外热成像领域处于绝对的龙头地位。军品方面,公司积极参与军品合同竞标并接连中标,2020年多个重点型号产品完成定型并实现首批批量订货,且在出口军贸市场取得突破,军品订单有望快速放量。

天箭科技(002977)

公司当前主要代表产品为弹载固态发射机、新型相控阵天线及其他固态发射机产品,其在军事领域的应用包括雷达制导导弹精确制导系统、卫星通信和电子对抗等,在精确制导、侦测、卫星通信等武器装备的性能提升、航天工程应用等方面做出了重要贡献。


风险提示

 

1)国防预算增长不及预期

2)武器装备交付不及预期

3)相关改革进展不及预期

 

 

越声理财投研部

2020年12月12日

 

 

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来源:越声理财


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