【投顾论市】全面注册制将至,几家欢喜几家愁?

越声理财 | 2020-11-02 17:37:10 | 分享至

从最近的政策信号来看,A股市场实施全面注册制已经箭在弦上,预计政策发布的时间不会太远。国务院金融稳定发展委员会强调,要扎实做好金融改革开放各项工作,全面实行股票发行注册制,建立常态化退市机制。常态化退市机制对绩差股形成了巨大利空。

 

ST股票走势持续下滑

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我们留意到,东方财富“ST概念”板块指数,自今年以来下跌趋势相当明显,沪深市场股价最低的8只股票,均为ST股票,其中“最低价八股”中有3只股价跌破1元面值,正面临退市风险。在注册制下,市场淘汰绩差股能力加强。那些财务造假,问题缠身,业绩常年巨亏甚至没有实质性业务的空壳公司,可能面临较大的退市风险,对此,投资者需要提前做好准备。

 

当然,有利空同时也有利好。最大的利好板块依然是券商板块。根据现有数据,创业板和科创板注册制利好有望直接拉动证券行业净利润。展望未来,主板推广注册制同样会进一步提升券商业绩。券商的利好来自以下三个方面:并购整合;承销业务;交投活跃的市场。

 

并购,一个美好的预期

 

注册制会让并购活动更加活跃,从而增加券商并购业务收入。以医药行业为例,2019年上半年中国医药行业并购活动较为活跃,与2018年下半年相比,交易数量环比增长35%,交易金额增长45%达到108亿美元。其增长主要来源于境内战略投资者(并购公司后将其纳入其现有经营范围的公司投资者)和财务投资者(以通过未来出售获利为目的进行并购的投资者)。

 

左图:2019年上半年中国医药行业并购投资者构成,右图:科创板公司行业构成

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来源:普华永道

 

2019年上半年医药行业并购活动并购活动活跃的原因可能与注册制有关。注册制在2019年7月正式在科创板实施,便利的上市制度有利于财务投资者后续在股票市场上出售他们当初并购的股权,这在某种程度上增加了股权投资的流动性,对股权并购活动产生利好。而并购活动活跃又会给券商并购业务带来业务收入,从而提升券商业绩。

 

注册制推动承销与直投业务增长

 

科创板承销收入占比

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来源:万得,华西证券

 

科创板开通及注册制实施对于券商投行业务收入增长起到显著效果,同时注册制下投行业务超头部效应明显。19年科创板承销保荐费收入48亿元,占全市场承销保荐费收入的13%。除了承销业务以外,注册制改革同时也将直接利好券商直投业务,截止2020年6月30日,已上市的116家科创板企业平均募资金额为11.5亿元,平均跟投比例为3.7%,保荐机构跟投平均投资回报率为178%。

                                          

交投活跃,券商财富管理业务受益

 

过去一年,科创板和创业板带来的增量交易,通过经纪业务拉动行业净利润。预计未来,A股市场全面推广注册制之后,全市场活跃度有望进一步提高。增量资金入市,有望助推存量市场活跃度提升。注册制下上市公司质量不断提升,涨跌幅有所放宽,带来增量资金及资产,驱动市场活跃度提升,有望通过经纪业务,拉动净利润增长。

 

各项政策落地,市场活跃度不断提升

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来源:万得,开源证券

 

综上所述,我们认为大型综合性券商的并购业务将受益于企业活跃的股权并购市场;投行业务出色的券商受益于注册制下的直投业务和承销业务;此外,交投活跃之下,财富管理业务出色的券商的经纪业务也将受益。

 

利好的标的

受益于行业打造航母级券商各项创新政策的大型综合性券商:华泰证券国泰君安

投行业务出色,显著受益一级市场新政的:中金公司中信证券

财富管理业务出色,显著受益于交投活跃的:东方财富中国银河


风险提示:证券市场表现不及预期


越声理财投研部  吕生燊、麦力文

2020.11.02

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来源:越声理财


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